超額固然重要
但短期太難感知

超額收益重要嗎，當然重要。無數絕頂聰明的量化人處心積慮卷的就是這個。

但從投資體驗上講，一年才辛辛苦苦攢出來的10%的超額，和一個月就跌去了20%的指數，哪個更影響投資心情呢？

如果超額再和小盤股指數一起回撤，閣下如何擺脫“只會炒小票”這頂帽子？

量化真的只會炒小票嗎？事情并非如此簡單。

以今年6月份為例，中證500跌了6.89%，國證2000跌了8.98%，而百億量化私募500指增、1000指增的超額則在修復。

超額究竟從哪里來的？顯然不是靠暴露小市值風格這么簡單。

只是2021年9月量化超額回撤時，大家高呼：原來你買了周期！

2022年9月量化超額回撤時，大家高呼，原來你買了新能源！

2024年2月量化超額回撤時，大家高呼，原來你買了這么多小票！

其實量化模型，尤其是量價類策略，只是選出了流動性好、有波動、有機會跑贏指數的股票而已。從事后歸因的角度來看也許有些策略在某一類市場風格或者板塊（beta）上形成了一定的偏好，但這并非是管理人的主動選擇。量化的模型往往是自下而上的，我們看到的結果也只是一部分潛在超額較高的股票所形成的共有特征。

超額很重要，但短期看，指數波動卻更大程度的決定了投資體驗。超額很重要，但這個東西我們只能看到結果，管理人不會展示過程。

這是投資量化產品的大難點：買量化，就是買超額，但超額短期難感知，長期難解釋。

量化相信數字
但人性相信文字

量化追漲殺跌嗎？從某些因子的邏輯上來說不可否認。量化CTA的一類經典策略叫趨勢跟蹤，就是“追漲殺跌”。

誰又不追漲殺跌呢？巴菲特也殺跌過航空股追漲過科技股。

追漲殺跌，可以被說成是價格發現，也可以被說成是惡意做空；可以被說成是捕捉趨勢，也可以被說成是隨波逐流。或者單純就是“追漲殺跌”這個表述，也只是帶有感情色彩的敘事而已。

而量化投資的底層邏輯顯然要復雜的多。追漲殺跌，或者說動量因子，僅僅是分析價格變化的眾多維度之一，量化交易也絕非追漲殺跌這么簡單，而是策略繁多，組合復雜。

但對于多數人來說，量化策略專業而精細的底層邏輯，與那些簡單直白且能激發人情緒的敘事相比，又更傾向于接受哪個呢？

“量化靠交易賺錢，市場成交縮量，就要完。”這種簡單的表述容易被理解也容易被接受，然而卻與近期的情況大相徑庭。

事實上，在今年3-6月A股成交額持續萎縮的過程中，百億量化私募的超額在持續修復。

真實邏輯是，市場成交額僅是影響量化超額的一個因素，就像“追漲殺跌”也僅是量化交易的一種可能形式，我們不能以如此片面的方式去理解量化。

策略邏輯很重要，但低迷的行情下，是理性重要，還是感性的宣泄重要呢？凈值回撤中，復雜的策略邏輯與簡單的線性敘事，哪個又更易被相信呢？

這也是投資量化產品的大難點：模型相信數字，而人性相信文字。

投資方法無對錯
量化不過是時代發展的產物

刨去指數波動帶來的情緒影響，以及一些敘事的渲染。回想大家瘋搶量化私募指增產品的2021年7月，再看當前時點，大概發生了以下變化：

一、監管規則更明確了。

二、指數估值更低了。

三、行業沒那么擁擠了。

四、頭部管理人策略更多元了。

五、多了三年可供分析的歷史數據。

六、多了2024年初一次壓力測試。

所以，對于理性的投資者，現在其實是應該關注量化這個品類的時候。

對于量化機構，現在其實應該感謝這種種的誤解與懷疑。看對面美股市場，早就過了那個質疑Quant的時代，當大家都足夠理性，都用理論、模型、算力武裝了自己之后，超額也就所剩無幾了。

2024年量化大事件速覽：

※ 量化的好日子，能回來嗎

※ 量化的至暗時刻，如何度過

※ 這一周，量化經歷了什么

※ 被“魔鬼化”的量化，帶來了“天使般”的超額

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