QDII債基收益來源：票息收益、資本利得、匯兌損益

我們在此前的文章中介紹過，QDII債基的底層資產(chǎn)是海外債券（主要是美元債），其收益主要可以拆分為如下三部分：

1、票息收益：債券發(fā)行時的約定利息。在借款方?jīng)]有發(fā)生違約風(fēng)險的情況下，購買債券、持有到期后可以獲得對應(yīng)的票息收益，這是海外債基比較穩(wěn)定的收益來源。
2、資本利得：海外債券的價格不是一成不變的。一般情況下，債券價格和市場利率呈反向變動。當(dāng)降息周期開啟，市場利率下行，債券的價格則會上漲，債基就能通過買賣債券獲得價差收益。
3、匯兌損益：如果投資者申購的是人民幣份額的美債基金，持有期間的匯率變動就會對債基收益產(chǎn)生直接影響。如果持有期間美元升值，投資海外債基就能從美元升值中獲得正收益。

對于QDII債基的收益估算，則可以參照如下公式進(jìn)行：
QDII債基收益 = 票息 * 持有期限 + 久期 * 利差變化 + 匯率變化
以下我們按照上述收益拆分方式，對QDII債基的歷史業(yè)績進(jìn)行復(fù)盤歸因。

QDII債基業(yè)績復(fù)盤不同年份受到多重宏觀因素影響

從歷史上來看，QDII債基在不同年份的表現(xiàn)會受到多重宏觀因素的影響，包括中美利率水平、匯率水平、加息和降息周期等等。

一、歷年QDII債基指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)原因

在2016年和2019年，QDII債券型基金指數(shù)跑贏中長期純債型基金指數(shù)分別達(dá)7.0%和5.1%，跑贏幅度較大。QDII債券型基金指數(shù)在2012、2013年和2015年小幅跑贏中長期純債型基金指數(shù)。

2016年：美元升值使人民幣計價的美元資產(chǎn)向上重估

在2016年，美元兌人民幣中間價升值幅度達(dá)7%；而國內(nèi)政策利率和長債利率保持平穩(wěn)，美國政策利率和10年國債利率波幅在25bp以內(nèi)。美元升值帶來的以人民幣計價的美元資產(chǎn)重估，是QDII債券型基金指數(shù)跑出超額的主要因素。

2019年：美聯(lián)儲降息使長短端美債收益率均下行

在2019年，美聯(lián)儲開啟降息周期，政策利率從2.5%下行至1.75%，對應(yīng)的長債利率也從2.69%下行至1.92%，帶來了相應(yīng)的資本利得收益。因此在2019年，美聯(lián)儲降息是QDII債券型基金指數(shù)跑出超額的主要因素之一。

二、歷年QDII債基指數(shù)表現(xiàn)較弱原因

在2011年、2018年、2021年和2022年，QDII債券型基金指數(shù)大幅跑輸中長期純債型基金指數(shù)。以下是對其歸因的解釋：

2011年：美元貶值使人民幣計價的美元資產(chǎn)向下重估

在2011年，美元兌人民幣中間價貶值幅度達(dá)5%；同時，美國處于08年次貸危機(jī)后的超低利率時代。因此，2011年QDII債券基金指數(shù)跑輸中長期純債型基金指數(shù)，大部分是匯率因素導(dǎo)致的，剩余小部分是中國的利率高于美元債券的利差因素導(dǎo)致的。

2018年：中美利差變化影響大于美元升值

在2018年，美元兌人民幣升值幅度達(dá)5%；同時，美聯(lián)儲在18年將政策利率從1.5%提升至2.5%，中國的長端利率則從3.88%下行至3.24%。因此，2018年QDII債券基金表現(xiàn)不佳主要是中美利差縮小導(dǎo)致的，該部分因素的影響大于美元升值帶來的影響。

2021-2022年：中資美元地產(chǎn)債出現(xiàn)信用危機(jī)

2021年，在地產(chǎn)“三道紅線”政策之后，市場對于中低評級地產(chǎn)債的償付能力的擔(dān)憂大幅增加，海外機(jī)構(gòu)大幅拋售中資地產(chǎn)債，相關(guān)債券價格大幅下跌。在QDII債基中，部分以投資中資美元房地產(chǎn)債券為主的高收益?zhèn)鹪馐芰司薮蠡爻贰?/p>

不同環(huán)境下QDII債基的選擇：綜合考慮利率、信用、匯率等因素

以上，從QDII債基不同時期的表現(xiàn)中，我們能夠看到影響QDII債基收益的因素，以及對應(yīng)的投資啟示：

一、影響QDII債基收益的因素

①利率風(fēng)險：市場利率的變化會影響債券價格，基金管理人持倉久期越長，利率風(fēng)險越大。在美聯(lián)儲預(yù)期降息的大背景下，利率上行空間不大，降息周期下的資本利得機(jī)會值得我們關(guān)注。

②信用風(fēng)險：一些海外債券基金還可能投資于信用評級較低的高收益?zhèn)＿@些債券提供了較高的票息，但也面臨更高的信用風(fēng)險。投資時需要密切關(guān)注海外債基的底層投向。

③匯率風(fēng)險：從歷史表現(xiàn)可以看到，當(dāng)美元升值時，以人民幣計價的美元資產(chǎn)重估，QDII債基有更高的概率跑出超額，反之則會導(dǎo)致QDII債基的收益被侵蝕。購買人民幣份額的QDII債基的投資者，需要特別關(guān)注匯率帶來的損益。

二、如何選擇不同類型的QDII債基

①長久期-利率型標(biāo)的

對于積極看多美債，且可以承受較大市場波動的投資者而言，如果不希望承擔(dān)信用風(fēng)險，可以考慮長久期的利率型標(biāo)的。

可關(guān)注標(biāo)的：工銀全球美元債、長信全球債券人民幣、匯添富精選美元債A人民幣，上述標(biāo)的在24年一季度末前五大均為美國國債。

②中短久期-利率型標(biāo)的

對于相對積極看多美債，希望獲得一部分降息帶來資本利得收益的投資者而言，如果不希望承擔(dān)信用風(fēng)險，可以考慮中短久期的利率型標(biāo)的。

可關(guān)注標(biāo)的：富國全球債券人民幣A、海富通美元收益人民幣、華安全球美元收益A人民幣和國富美元債人民幣，上述標(biāo)的在24年一季度末前五大均為美國國債。

③信用型標(biāo)的

對于能夠承擔(dān)一定信用風(fēng)險的投資者而言，可以考慮較高評級的信用品種標(biāo)的。一般而言，高收益?zhèn)贩N因面臨過大的信用風(fēng)險，在投資方面需要特別警惕尾部事件的發(fā)生。

可關(guān)注標(biāo)的：博時亞洲票息人民幣A和華夏海外收益人A人民幣（24年一季度末前五大有1個美國國債，其余為頭部公司債券）等。

總結(jié)而言，當(dāng)前美聯(lián)儲降息拐點(diǎn)臨近，QDII債基可能迎來難得的配置時機(jī)，海外固收產(chǎn)品也為投資者提供了多樣化選擇。但QDII債基同時存在著利率、匯率和信用等方面的風(fēng)險，投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，選擇適合自己的QDII債基進(jìn)行配置。

附：QDII債基的申贖狀態(tài)及額度信息

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