經濟軟著陸基準假設下
投資層面可保持積極

首先，我們從基本面的角度出發建立一個基準假設——全球的經濟在接下來一段時間會實現軟著陸，同時主要央行漸進式進入降息通道。一方面經濟仍然受到服務業的驅動，但制造業放緩，總體需求逐漸從過熱的狀況回到一個相對平衡的狀況，也就是我們說的經濟軟著落。另一方面，通脹逐漸放緩，為各個國家央行開始進入到降息通道創造一定的條件。

目前，市場對美聯儲貨幣政策的預期從一開始的今年降息6-7次放緩到1-2次，降息時點也從之前的2月份，逐漸推后至9月的議息會議上。但是從通脹數據放緩的趨勢來看，美聯儲降息可能性還是非常高的，大概率在今年有1-2次的降息。

再來說說我們對投資的一些看法：

歷史上，美聯儲每一次停止加息后，十年期國債收益率基本觸頂，很難再創新高。我們相信未來十年期國債收益率重新反彈，但反彈空間有限，突破之前高點的概率較低。這意味著，在國債市場或股票市場，我們的投資可以大膽一些，因為整體的收益率環境會逐漸寬松。

除美國外，我們也會繼續關注歐元區、日本等市場走勢。日元疲弱對日本消費、投資造成一定壓力，但對日本出口產生了較大的推動作用，出口會成為日本在未來一段時間經濟增長的較大動力。今年下半年我們預期日本消費會產生重新向上的動力，如果收入增長超過通脹的話，可能會對日本在今年下半年經濟增長帶來一定動力。

然而，從去年到現在，一些風險因素依然存在：

①地緣政治風險：接下來，美國大選將逐漸進入白熱化的階段。如果特朗普能夠獲得總統選舉的勝利，有可能會對國際的地緣政治帶來新的不確定性。

②美聯儲延遲降息的風險：如果美聯儲繼續推遲降息至12月份甚至更晚的話，很可能給美國經濟帶來一些新的風險：一方面是實體經濟，美國信用卡債務的違約數據已經超過之前水平，美國的中低收入家庭的債務償付能力可能出現一定問題，反映在零售數據的增長上已經比較乏力了。另一方面是高利率環境下，美國非住宅方面的固定資產投資（反映未來趨勢的資本支出意愿），現在僅高于疫情和次貸危機期間的水平，美國未來在消費以及投資需求上，可能都會出現比較大的壓力。
 

利用優質股票增強組合彈性
根據降息節奏調整美債配置

在基本面積極樂觀、風險因素較多的背景下，我們做全球資產的配置，要堅持兩方面：一方面是利用優質股票，抓住全球經濟增長和央行開始降息的機會，來增強資產組合的價格彈性，獲得比較好的回報。另外一方面用債券來做相應的防守型配置。

一、美股方面，盈利增速領先，關注科技成長板塊

今年美國上市公司盈利增長速度依然領先，亞太地區和新興市場也加速反彈，與今年3月相比，分析師上調了對全球主要市場股票的盈利預測，投資者對于未來盈利增長變得更加樂觀，目前權益市場的配置機會還是不錯的。

在具體配置方面，我們會繼續關注以AI為代表的偏科技成長的板塊。美國龍頭科技公司的估值偏離，我們并不認為這是投資情緒過度樂觀或泡沫擴張，反而是投資者在追尋一種投資的確定性，為了規避美聯儲降息過晚或經濟下行的風險。原因有以下三點：

首先，目前美聯儲降息的不確定性，將對傳統的周期板塊造成持續性影響，但是科技板塊反而展現出盈利增長的確定性。其次，從基本面來看，美股領先的幾家科技公司資產負債表中，有大量的現金頭寸和短期投資，可以享受到很好的短期投資回報。這次高利率環境并未對成長板塊造成嚴重打壓。此外，美國經濟出現了一定的轉型訊號，成長板塊企業在資本支出以及研發支出上的占比，遠超價值型或者周期性的行業。這意味著，這一輪科技成長股的盈利增長的持續性會更強。

二、美債方面，根據美聯儲降息節奏和自身投資期限選擇品種

現階段我們在債券的配置上偏向獲取收益率，也就是多配置高收益債券。但一旦美聯儲開始降息，或是出現經濟加速下行的信號時，我們可能要輪動到國債和高評級的優質信用債。

對于投資期限較短，且風險承受能力較低的投資者來說，投短久期的美國國債是一個比較好的選項。如果投資期限拉長到三年，那么美聯儲降息的概率非常大。一旦美聯儲開始降息，十年期國債的價格上行幅度會遠高于一年期國債。原因在于，一年期國債具有再投資風險，現在持有一年之后利率下降，再持有一年的時候，收益率會比今年更低。所以對于投資期限更長，且能夠容忍價格波動的投資者來說，長久期債券能夠帶來更高的一個潛在回報。

簡單總結一下，美債的配置首先要根據美聯儲的政策節奏，從高收益債逐漸轉向國債或高評級的優質信用債。另外，根據自己的投資期限、風險承受能力、波動容忍度，在不同久期的債券中做出選擇。

持續關注美股成長板塊
對人民幣走勢并不悲觀

好買研究員：剛才朱總談到了對美債的觀點，那么如何看待美元貨幣基金目前的配置價值？

朱超平：目前來看美元貨基和短債基金相似，可以達到5%左右的收益水平。作為一個短期流動性的管理工具，是比較不錯的。但如果投資者投資期限較長，且能夠容忍波動的話，可以考慮把一部分貨基轉向優質的股票或者長久期債券，能夠增強在更長時間區間里獲得回報的能力。

好買研究員：如果今年美聯儲降息，是否會對人民幣匯率起到支撐作用？

朱超平：從人民幣實際購買力來看，人民幣目前7.3的名義匯率是被低估的。人民幣購買力較高，中國的出口價格具有一定的競爭力，保障持續的出口增長，對人民幣提供了一個基準支持。在此基礎上，匯率的波動可能是來自于資本市場。比如觀察中國股市，一旦中國股票表現較好，會吸引到較多的北上資金，人民幣往往會出現一定程度的升值。同理，資金離開中國市場，投資者較悲觀時，就對于中國人民幣匯率造成相應的打壓。

但基于購買力平價指標以及貿易優勢，我們對人民幣的走勢并不悲觀。接下來走勢更多取決于國內支持經濟的政策，如果能夠恢復投資者信心，促使資金能夠回流中國市場，我們相信人民幣匯率是能夠獲得支持的。同時如果歐洲和美國開始降息的話，會給中國的貨幣政策提供更多寬松的空間，也存在人民幣升值的可能。

好買研究員：當下時點，您對美股、歐股、日股的偏好是怎樣的？

朱超平：我們會在美股成長板塊做更多的配置。但同時我們也發現，歐洲和日本的機會也比較多。日本的科技板塊，跟隨本輪AI浪潮的興起，以及全球產業鏈的重新建構，獲得了一定的機會。在歐洲市場，可能之前消費相關板塊偏弱，但是科技相關板塊較強，另外周期性板塊也會有一定程度的表現。關鍵的問題在于很多投資者對于歐洲市場、日本市場并不熟悉，需要謹慎選擇管理人以及投資渠道。

風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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