下一個(gè)黃金十年
印度將繼續(xù)從現(xiàn)代化變革中獲益

眼下，人們經(jīng)常將印度的快速增長(zhǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的蓬勃發(fā)展相提并論。的確，我們能明顯觀察到一個(gè)趨勢(shì)，即印度正在從一個(gè)缺乏規(guī)模化和制度化的舊經(jīng)濟(jì)體系，逐步向一個(gè)充滿活力的新經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)型。

我想先來(lái)談一談，為什么我們要選擇投資印度市場(chǎng)？用一句話來(lái)總結(jié)，是因?yàn)槲覀兛吹接《冗@個(gè)由國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的大型經(jīng)濟(jì)體，正在從政策改革中獲益。

首先，印度人口結(jié)構(gòu)十分年輕化，人口年齡中位數(shù)大概在27歲左右，這意味著印度在勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)和消費(fèi)潛力上擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。其次，印度中高收入人群預(yù)計(jì)在2021-2031這十年里有顯著增長(zhǎng)，他們代表了未來(lái)印度最有消費(fèi)力的群體。另外從2014年開始，莫迪政府進(jìn)行了一連串重要的經(jīng)濟(jì)改革，包括數(shù)位化、破產(chǎn)法等，特別是對(duì)商品及服務(wù)稅的改革大大提升了印度的經(jīng)濟(jì)活力，讓印度與過(guò)去有很大不同。

正是這些改革，加上印度龐大的人口以及日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，讓印度經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前充滿挑戰(zhàn)的全球環(huán)境中保持韌性。受疫情影響，2020年，印度幾乎是全球經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)最嚴(yán)重的國(guó)家之一。但當(dāng)疫情過(guò)去后，印度一躍成為全球復(fù)蘇最強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)也最有韌性的經(jīng)濟(jì)體。

回顧過(guò)去十年，印度經(jīng)歷了顯著的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。企業(yè)債務(wù)比率有所下降，同時(shí)，隨著盈利的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流也得到了增強(qiáng)，這顯著提高了企業(yè)的資本支出能力。對(duì)普通民眾來(lái)說(shuō)，印度已經(jīng)從根本上改變了以往“極度貧困”的形象。隨著人均可支配收入的增加，印度的消費(fèi)市場(chǎng)正逐漸向高端化轉(zhuǎn)型。

展望未來(lái)，印度經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)從多個(gè)層面獲益。

第一，“城鎮(zhèn)化”或是驅(qū)動(dòng)印度成長(zhǎng)的關(guān)鍵。同樣以中國(guó)為例，到2021年，中國(guó)平均城鎮(zhèn)化人口達(dá)63%。而同時(shí)期，印度的城鎮(zhèn)化進(jìn)程僅為35%。未來(lái)，隨著印度城鎮(zhèn)化的不斷深入，可以預(yù)見將帶動(dòng)包括通訊、大眾運(yùn)輸在內(nèi)的一系列發(fā)展機(jī)遇。

第二，印度正處在“數(shù)位化”轉(zhuǎn)型中。2014年前，印度大部分交易以現(xiàn)金流通為主。到如今，大部分金融交易基本都能通過(guò)“數(shù)位金融”來(lái)記錄和監(jiān)督，有效避免了逃稅漏稅現(xiàn)象，增加國(guó)家財(cái)政稅收。

第三，印度政府仍在努力發(fā)展國(guó)家基建，支持國(guó)內(nèi)制造業(yè)發(fā)展。印度政府每年在基礎(chǔ)建設(shè)上的資金投入接近20%，用來(lái)支持國(guó)家在公路、鐵路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期規(guī)劃。與此同時(shí)，印度制造業(yè)出口持續(xù)增長(zhǎng)。

印度日益增強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也逐步體現(xiàn)在其股市的積極走勢(shì)上。

一方面，作為亞洲最多元的市場(chǎng)之一，當(dāng)前印度在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的份額不斷上升，僅次于中國(guó)。這將有助于吸引更多或被動(dòng)或主動(dòng)型的外資流入印度股市。

另一方面，過(guò)去兩年間，我們目睹了印度股市估值的持續(xù)攀升。特別是在今年上半年，MSCI印度指數(shù)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)16%的回報(bào)率，這一表現(xiàn)普遍優(yōu)于其他主要國(guó)家的股市。

那么對(duì)于投資而言，現(xiàn)在的印度股市是否已經(jīng)過(guò)熱了呢？

可能并非如此。拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，截至今年4月，近三年印度Nifty 50指數(shù)已經(jīng)上漲了52%。但如果看該指數(shù)的企業(yè)盈利增長(zhǎng)，Nifty 50指數(shù)的每股盈利足足上漲了132%。如果看市盈率，則相當(dāng)于印度股市在這一期間的相對(duì)估值還下滑了35%。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一個(gè)國(guó)家股市的表現(xiàn)往往直接映射其企業(yè)的盈利能力和經(jīng)濟(jì)活力。鑒于此，當(dāng)前印度股市指數(shù)仍顯示出上升的潛力。事實(shí)上，印度目前正經(jīng)歷著深刻的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，這場(chǎng)變革為國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，我們有理由相信，印度市場(chǎng)即將迎來(lái)下一個(gè)繁榮十年。

多元主題高速發(fā)展下
主動(dòng)投資策略吸引力凸顯

好買研究員：感謝林總的精彩分享，我們有一些問題想請(qǐng)教林總。首先，如果印度保持高增長(zhǎng)，那么未來(lái)印度對(duì)基礎(chǔ)資源的需求是否會(huì)給全球的大宗商品帶來(lái)新一輪的牛市呢？

瀚亞：就像中國(guó)過(guò)去的蓬勃發(fā)展確實(shí)給全球大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)了高需求一樣，印度發(fā)展也會(huì)對(duì)能源、鐵礦產(chǎn)生高需求。

過(guò)去，印度在天然氣和原油上對(duì)外界的依賴程度非常高，可能有85%的能源要依靠外界輸入。但近幾年，印度通過(guò)與中國(guó)合作，已經(jīng)在新能源替代上比過(guò)去有了很大程度的發(fā)展，以此來(lái)減弱對(duì)外界能源的依賴。同樣，對(duì)于其他礦物等大宗商品，印度也開始自主化發(fā)展，并且講求資源使用效率。

所以總的來(lái)說(shuō)，印度發(fā)展對(duì)整體資源的需求提高是絕對(duì)存在的，但也有跡象表明印度在資源自主化發(fā)展和效率使用上有了很大進(jìn)步。

好買研究員：對(duì)于印度這樣的新興市場(chǎng)，指數(shù)化的被動(dòng)型策略和主動(dòng)挑選行業(yè)的主動(dòng)型策略相比，哪個(gè)更具吸引力？

瀚亞：參考中國(guó)過(guò)去高速發(fā)展給企業(yè)盈利和股東帶來(lái)的回報(bào)，基本上一些圍繞發(fā)展主軸布局的主動(dòng)型基金，其回報(bào)是指數(shù)型投資不能比的。現(xiàn)在的印度市場(chǎng)和過(guò)去中國(guó)的狀況非常類似，印度正處于一個(gè)高速且多元主題共同發(fā)展的階段。

一方面，如果考慮到風(fēng)險(xiǎn)承受能力，我相信指數(shù)化投資也能給投資人帶來(lái)極具性價(jià)比的回報(bào)水平。以代表印度重要公司的Nifty50指數(shù)為例，近三年每年歷史收益率基本維持在15-25%左右。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2021/1-2024/7）另一方面，如果從獲利角度，我們?cè)谑袌?chǎng)上也能看到一些主動(dòng)型投資策略，能提供比指數(shù)收益更豐厚的回報(bào)。（投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。）

好買研究員：今年6月4日，印度股市出現(xiàn)了較大幅度的回撤，而6月4日之后印度股市又不斷創(chuàng)出新高。您認(rèn)為本次回撤主要是什么原因？以及印度股市為什么能在這波回撤后快速修復(fù)呢？

瀚亞：印度市場(chǎng)在6月4日的大幅回撤主要跟這期間印度大選前的出口民調(diào)結(jié)果有關(guān)。出口民調(diào)顯示，莫迪領(lǐng)導(dǎo)的印度人民黨會(huì)以高比例席位在大選中獲勝，因而拉高了投資人的期待。但4日的選舉結(jié)果是，人民黨所獲席位遠(yuǎn)低于預(yù)期，并且莫迪還需與聯(lián)盟攜手組閣，導(dǎo)致印度股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

隨后，市場(chǎng)能回歸上升軌道，主要是因?yàn)椋孩倌系某晒B任依然能代表他引領(lǐng)的印度現(xiàn)代化改革基本能延續(xù)下去；②雖然要聯(lián)合盟友，但在過(guò)往改革中起到重要推動(dòng)作用的政府官員仍能繼續(xù)沿用，也意味著莫迪的改革具備延續(xù)性。

因此，盡管經(jīng)歷了大選，印度在政治和政策上并沒有出現(xiàn)較多調(diào)整。而本輪的市場(chǎng)波動(dòng)反而給那些一直關(guān)注印度市場(chǎng)的投資人提供了一個(gè)很好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。

好買研究員：最后，您能否分享一些關(guān)于瀚亞對(duì)印度市場(chǎng)未來(lái)細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)的看法？

瀚亞：首先，瀚亞由英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)設(shè)立，布局印度市場(chǎng)時(shí)與印度老牌銀行ICICI合作，兼顧外資宏觀思維與印度本土視野。我們看好印度市場(chǎng)整體的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在投資上不會(huì)短期追漲個(gè)股，而是會(huì)在可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍下為投資人謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

從行業(yè)上來(lái)說(shuō)，制造業(yè)和基礎(chǔ)建設(shè)是當(dāng)前印度大力發(fā)展的兩個(gè)重要產(chǎn)業(yè)，我們會(huì)關(guān)注相關(guān)方向的機(jī)會(huì)。另外，考慮到印度中高收入人口占比增加，我們也特別看好印度在消費(fèi)，尤其可選消費(fèi)上的增長(zhǎng)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。