【海外固收系列解讀No.04】
截至2024年7月1日，美國三十年期國債收益率收于4.515%，假設投資者持有至到期，且美國政府不會破產，這意味著投資者在未來三十年能夠獲取每年約4.5%的投資回報。聽起來是不是很有吸引力？
若投資者風險偏好很低，資金體量較大，投資的目的主要是保值和跑贏通脹。那么當前美國長期國債就為這類投資者提供了長達10年甚至30年的低違約率，年收益4%以上的投資機會。
在美國利率觸及歷史高位的時間點，如何參與這種機會？這其中有哪些風險或注意事項？本文中，我們從投資實踐出發，講解投資者若想配置美債或其他海外債券，要如何選基，如何投資。
第一步，明確投資幣種
無論是投股票還是債券，配置海外資產，一個不可回避且非常重要的問題就是匯率。畢竟我們要買入的資產是用外幣交易的，而我們用本幣生活消費。所以配置海外債券時，第一步要想清楚投資幣種和匯率問題。
用人民幣和美元都可以投資海外債市。用人民幣投的話可以選公募基金發行的QDII產品，門檻較低，也可以選私募機構發行的QDLP產品，投資范圍更廣，但門檻較高。
關于固收類的QDII產品，我們整理有一份QDII債基名單。
看以上QDII債基名單，我們會發現兩個問題，一是近一年業績好像普遍不高，超過4%的不多，這是什么原因呢？二是為何會有很大的業績分化。這兩個問題我們會在后文中解答。
與此同時，投資者也可以用美元投資海外固收產品。用美元投不涉及到QDII額度問題，美元固收產品的種類更多，選擇的空間更大，交易流程方面也有優勢。
這里也有一份海外資管機構名單，是以管理規模進行的排名。
由于債券研究更強調陣地戰，債券投資更注重風控系統的嚴謹與完備，所以配置美元固收產品時，可以關注有一定管理規模、團隊規模、歷史業績、品牌口碑的頭部資管機構。
但無論是用人民幣投還是用美元投，匯率問題不容忽視。投資者可以付出一定成本進行鎖匯，規避匯率風險。另一方面，若投資者有境外消費需求，本身需要長期持有美元，那匯率問題也可弱化。除此之外，則要考慮匯率波動對投資收益的影響。舉例而言，若投資者配置美債一年獲取了5%的收益，但同期人民幣較美元升值3%，那這筆錢在境內的購買力實則僅增長了2%。當然，反之，若同期人民幣較美元貶值3%，則購買力增長了8%。
所以投海外債基首先要想清楚幣種與匯率的問題。
第二步，明確配置品種
許多投資者覺得美國國債不會違約，投國債穩賺不賠。然而，事實上，如果我們投資操作不正確，也是可能虧損的。
以美國國債為例，2022年美國國債指數下跌12.46%。若投資者2022年初投資美國國債，2022年末賣出，則會虧損12%。
為什么會出現這種情況呢？因為國債價格是波動的，這種波動和國債利率相關。國債利率下降，債券價格會上升，反之利率上升，債券價格會下降。
舉個例子，我們花100塊錢，買了利率3%的國債。一年下來，我們賺了3元的利息。但若債券價格由100元跌到96元，我們投入的資本減少了4元。整體算下來，我們的賬戶還虧了1元。
若投資長期國債，我們的收益受兩部分影響，一是票息收益，這個就是我們買入時，鎖定的利率水平。比如6月24日買入三十年期美國國債，就是鎖定了4.366%的票息。第二部分收益是資本利得。若我們鎖定了4.366%的票息后，三十年期美債利率后續降到了3%，債券價格上漲，我們資本又出現了增值。
還有一種情況是，我們買入三十年期美債后，真的持有了三十年，那最終還本付息，我們的資本利得是0，這三十年里賺的錢，就是每年4.366%的票息。
為什么上文QDII債基名單中不少產品近一年的收益不高呢，因為近一年美債收益率有所上行。2023年6月10日，十年期美債收益率約是3.8%，而近期已升至4.23%。
所以配置海外債基，要關注管理人持倉久期，久期可以理解為債券的平均到期期限，衡量了債券價格對利率變化的敏感度。
除了關注久期以外，上文我們主要用美國國債舉例，大家討論較多的也是國債收益率，而海外債券市場十分發達，投資品種眾多，配置海外債基，投資者還要明確這個債基到底投了什么品種。
債券分類方式眾多，但投資實踐中，我們較常用到的一個分類維度是投資級債券和高收益債券。或者，簡單些講，就是違約風險低的債券和違約風險高的債券。
比如，以穆迪的評級標準為例，穆迪的評級從高到低可劃分為9個級別：Aaa級，Aa級、A級、Baa級、Ba級、B級、Caa級、Ca級、C級。其中Baa級以上的級別被認為是投資級債券，Baa級以下的級別則是高收益債券。
標準普爾公司把債券的評級定為四等十二級：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D，其中，BBB及以上的是投資級債券，BB及以下的是高收益債券。
同樣是債券，投資級債和高收益債的收益差別較大。看以下這張圖便可知一二。
上圖統計了海外各類債券價格指數近幾年的漲跌情況。可以看出，截至2024年6月10日，今年以來美國國債與投資級公司債普遍是下跌的，而高收益公司債則普遍上漲，為什么會出現這種情況呢？
影響投資級債與高收益債的因素不完全相同。投資級債由于違約風險較低，價格變化主要受宏觀利率水平影響。而高收益債的還本付息受發債主體盈利影響，所以債券價格波動還受市場對企業盈利的情緒擾動。舉例而言，今年以來，美國國債利率有所上升，所以國債和投資級別企業債價格下跌。而在美國經濟韌性較強的背景下，市場對經濟和企業盈利的預期變得更樂觀，所以高收益債價格反而上漲。
有一個指標用來衡量市場對高收益債違約風險的預期，這個指標叫信用利差，可以簡單理解為高收益債相對于國債的風險溢價。
負面信用事件爆發時，比如2020年的疫情沖擊，投資者普遍預期高收益債企業還本困難，會要求更高的利率，信用利差擴大，高收益債價格就會下跌。反之，則信用利差收縮，高收益債價格往往上漲。跟蹤高收益債市場，信用利差是一個需要重點關注的指標。
上圖中，HY代表高收益債，IG代表投資級債，圖中匯總了當前各類債券的信用利差以及2009年7月以來的歷史分位。歷史分位越低，表明信用利差越窄，投資者情緒越樂觀。
由以上分析，我們可以看出高收益債和投資級債波動特性的巨大差別。所以配置海外債基時，投資者起碼應該明確管理人底層配了多少國債、多少投資級別企業債、多少高收益債。高收益債占比較大的產品，波動一般也較大，需要投資者具備相應的風險承受能力。
這也解答了QDII債基業績分化的問題，持倉久期與持倉品種的差異，使債基產品業績有所不同。所以投資海外債基的第二步，明確配置品種。了解管理人各類債券的配置比重、組合久期，這將有助于投資者理解產品波動，做出合理選擇。
第三步，明確投資市場
想好了用什么幣種投、選擇什么風險類別的產品之后，接下來要思考的問題是布局哪個市場。布局海外債基的另一個復雜之處，在于涉及多個國家的企業與多種貨幣，比如中國企業發行的美元債，稱為中資美元債，利率既受美國政策利率影響，也受中國企業基本面影響。
除此之外，還有亞洲其他國家、政府企業發行的本幣債券與美元債，美國企業、政府發行的美元債等等。海外債市是一個浩瀚的市場，具體配置哪里、怎么配，其實是一門復雜的學問。
對于普通投資者而言，抓住核心要素（選擇投資幣種，明確債券類別和久期）之后，接下來其實可以化繁為簡，在投資領域的選擇上，不妨多元化一些，比如同時配置美債、亞洲美元債，這也是全球配置思路的延續。
總之，布局海外固收產品時，持有的低相關性的優質產品越多，組合的韌性就越強。不過度聚焦于單一市場，全球各債券市場的品種廣泛覆蓋，或是性價比更高的選擇。
總結下來，配置海外債基并不難，重視匯率問題，了解券種屬性，多市場廣泛配置，借助頭部管理人的投研能力，我們定能做好海外固收投資。
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風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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