今年的市場環境，對于多數投資人來說是非常難熬的一年。
股票市場跌跌不休，另一邊的商品市場，在年初市場的一致預期下今年也確實迎來了一些大的行情，CTA策略終于在沉寂已久后又迎來一波關注度，但截止上半年，CTA的投資結果卻不盡如人意，甚至大幅低于預期。
發生了什么？你手中的CTA產品還好嗎？
市場行情的分化
今年大宗商品出現明顯的結構化行情。
以黃金為代表的貴金屬，在全球避險情緒、海外降息預期、央行資金流入等因素下，出現大幅上漲；
以銅為代表的有色金屬，同樣在供給受限、降息預期、海外經濟過熱等因素下出現大幅上漲；
而以黑色為代表的國內品種，在地產周期下行、需求預期不足等因素下表現疲軟；
其他的多數板塊均未出現明顯趨勢性行情，反而是持續的小幅震蕩。
今年以來WIND商品各板塊指數表現
數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2024/1/1 – 2024/6/21
從時序的板塊表現來看，除貴金屬板塊和有色板塊之外，反復震蕩的走勢居多。
今年以來WIND商品各板塊指數走勢
數據來源：Wind、好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29 – 2024/6/21
CTA子策略表現
對于CTA策略來說，趨勢/時序量價類的CTA策略雖然也能捕捉到前述個別板塊的趨勢性行情（無論上漲或下跌，本輪主要是上漲行情），但由于量化策略普遍持倉分散，不是靠單品種或單板塊的集中來獲利，即使個別板塊有收益，也只是策略的一部分，其他的持倉品種未必有正向貢獻，甚至持倉越分散的策略在此過程中的獲利越少，而持倉相對集中的策略在4月中旬之后的趨勢反轉行情下也受傷更重。
這整體導致今年以來趨勢類CTA策略先漲后跌，小幅盈利。
趨勢類CTA策略平均業績表現（不區分杠桿）
數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29~2024/6/7
另一方面，CTA除了趨勢策略以外，還有大量非趨勢的子策略，如期限結構、基本面、截面等。
這類策略往往更多的是在交易商品的價格偏差，遠期與近期的偏差或盤面價格與基本面估值的偏差等，截面策略也往往具有多空中性的倉位，需要多空兩邊的持倉處于穩定的價差分化狀態。
今年以來的行情顯然是不適用于此類策略的，也即以上提到的條件經常不滿足甚至反向擴張。
此處再回顧下我們之前跟大家介紹的CTA策略分類：
CTA策略分類
數據來源：好買基金研究中心
今年非常特殊的市場環境，也導致非趨勢類的策略基本一直處于持續下跌或震蕩磨損的狀態。
另外，若考慮策略的杠桿水平，異于趨勢類策略往往受品種信號強度、波動率上限等約束，長期倉位不高，而非趨勢策略往往倉位長期保持較高水平。這也是造成我們可見的高波動CTA策略往往帶有較多的截面期限結構、基本面等子策略的原因。
在高杠桿的倉位下，今年以來這類CTA產品我們可能會感受到更大幅度的下跌。
數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2023/12/29~2024/6/7
CTA還能配嗎？
答案是肯定的。
1 不同策略在不同的市場環境下會有比較大的差異。
我們以一支今年以來下跌較明顯的截面策略為主的CTA產品（高杠桿）來看，其在2023年下半年是有持續比較好的盈利表現的。這是因為2023H2在經歷了上半年由于歐美銀行業沖擊等因素影響的非理性下探后，逐漸恢復理性并有所企穩，商品之間強弱也回到常態。
而今年以來商品市場行情主要體現在貴金屬有色金屬在宏觀情緒推動下的極端拉升，其他品種普遍弱勢震蕩，商品強弱節奏脫離常態，導致該產品較難發揮收益能力。
某截面類CTA基金業績表現（高杠桿）
數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2023/1/6~2024/6/21
而它過去的實盤中也曾多次出現例如今年不適應市場環境下的大幅回撤，往往這個時候策略已經觸達或接近周期底部。
任何策略或市場環境都具有周期性，也往往會出現均值回歸，我們需要做的是更多耐心的等待。
某截面類CTA基金回撤表現（高杠桿）
數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2021/6/28~2024/6/21
另外看一支以趨勢策略為主的CTA基金，今年以來收益為正，但其在2023年Q3，以及2022年全年震蕩磨損的行情下均是持續回撤，剛好與前述的那支非趨勢策略形成互補。
某趨勢類CTA基金業績表現
數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2021/6/18~2024/6/21
當然類似2020年的大宗商品整體牛市的行情下，每類子策略均有非常亮眼的表現，但那年的市場環境也是比較特殊的（由通脹驅動），今后很難復現。
很多投資者被當年的業績所吸引，開始配置CTA策略，并在之后長期較難做、不同子策略表現反復分化的市場環境下，在某類子策略表現好時追入，在持續回撤時離場，可能最終收益都不盡人意。
2 對于不同類型的CTA策略進行擇時是否可行？
精準且高勝率的擇時一定是不可行的，否則簡單的靠擇時就能獲得長期穩定的高收益。但若在子策略較為合適的拐點、或在市場環境發生較大轉變、不同子策略盈利邏輯發生變化時，進行子策略的邊際調整可能是可行的。
這也是我們FOF投資團隊接下來重點的研究方向。很難，但非常值得嘗試。
即使客觀條件受限，比如全市場的CTA策略基數較小，可選標的有限，符合我們選基條件的標的更加有限，比如市場環境的多變，投資難度的增加……
但我們希望能在未來的業績表現上看到一定的效果并持續加以迭代，同時也希望合適的調整能夠增加投資者的投資體驗。
3 配置，仍然是配置屬性。
CTA策略作為追求絕對收益的策略類型，且作為與股票多頭等低相關的投資策略，更重要的仍是配置價值。
如下表格，在歷史上幾次滬深300出現較大回撤的時間點，好買管理期貨指數都體現出低相關性并獲得收益。
好買管理期貨指數與滬深300走勢對比
數據來源：好買基金研究中心
數據區間：2016/12/30~2024/6/21
雖然近年來，CTA策略的“危機阿爾法”作用不那么顯著了，但縱觀長期歷史，危機阿爾法本就不是絕對的不是百分百的勝率，低相關也不是負相關，長期數據來看，依然能夠支撐CTA策略的“危機阿爾法”作用。
這種現象在策略整體上升周期內，不太有人關注，但在策略整體向下周期內，卻顯得非常突出，也才有越來越多投資人開始質疑策略的有效性。
因此，我們需要抱著正確的投資預期并理解投資邏輯，才能獲取長期的收益。當然，人們趨利避害的屬性是很難克服的，因此選擇正確、合理、適合自己的CTA產品也非常重要。
風險提示：投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同，并自行承擔投資基金的風險。高端合格投資者要求：符合中國證監會規定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權為好買財富所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發表。
