今年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的臨近，海外固收策略在各類資產(chǎn)中脫穎而出。當(dāng)前美元持續(xù)高利率的環(huán)境下，海外債券能夠鎖定高票息，同時(shí)能夠在降息開啟后獲得資本利得，配置價(jià)值逐漸凸顯。
但放眼全球，宏觀環(huán)境也存在諸多變數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期一再延后，美債收益率再次走高，海外債市也出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。當(dāng)前海外固收策略表現(xiàn)如何？有哪些細(xì)分策略存在配置機(jī)會(huì)？如何應(yīng)對(duì)降息預(yù)期的反復(fù)？
在剛剛結(jié)束的2024年好買香港全球資配年度論壇上，華夏基金（香港）有限公司首席策略師就以上問題進(jìn)行了深入探討。以下我們根據(jù)論壇發(fā)言實(shí)錄整理了管理人的核心觀點(diǎn)：
圖：華夏基金（香港）有限公司首席策略師
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后
年底可能開始試探性降息
首先我們來看看全球宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，2024年大家最關(guān)心的就是，美聯(lián)儲(chǔ)究竟還降不降息？今年會(huì)降幾次？經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)硬著陸？
自從去年8月美聯(lián)儲(chǔ)完成最后一次加息后，聯(lián)邦利率已在高位維持超過8個(gè)月，市場(chǎng)定價(jià)的首次降息始點(diǎn)不斷后延。6月鮑威爾和多位美聯(lián)儲(chǔ)官員再度釋放鷹派信號(hào)，期貨市場(chǎng)定價(jià)今年降息幅度已再次回落至不足2次。會(huì)后鮑威爾表示高利率可能會(huì)維持更長(zhǎng)一段時(shí)間。目前期貨市場(chǎng)定價(jià)9月開啟降息概率最大。
數(shù)據(jù)源：彭博，華夏香港，截止到2024年5月17日
目前來看，我們認(rèn)為基準(zhǔn)假設(shè)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況和金融狀態(tài)是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的。從降息的節(jié)奏來看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在年底開始試探性降息，全年可能會(huì)降息一到兩次。明年降息速度會(huì)逐漸提高，終點(diǎn)利率在3%-3.5%左右。歐洲，日本，中國(guó)均有意維持相對(duì)寬松的政策，但也會(huì)受制于美聯(lián)儲(chǔ)的決策。
美債利率方面，2024年以來，美債收益率整體波動(dòng)上行，4月底觸及了4.7%的高點(diǎn)，令海外債市整體出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。5月以來多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激降息預(yù)期，美債利率曲線從月初的高點(diǎn)回落，目前10年期美債收益率在4.3%附近徘徊。
美債收益率再次上行
海外債市波動(dòng)回調(diào)
回顧2024年以來大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，原油、黃金等大宗商品表現(xiàn)最佳，其次是權(quán)益類資產(chǎn)，其中歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跑贏新興市場(chǎng)，納指等美股主要指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，大幅跑贏債券類資產(chǎn)。
債券類資產(chǎn)來看，整體收益率相對(duì)靠后，其中新興市場(chǎng)債券收益率跑贏發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。4月初以來隨著美債利率的快速上行，導(dǎo)致多數(shù)債券類資產(chǎn)出現(xiàn)了一定的回調(diào)。
數(shù)據(jù)源：彭博，華夏香港，截止到2024年4月26日
從具體的債券類別來看，2024年以來，高收益?zhèn)苴A投資級(jí)債券跑贏主權(quán)債和利率債，主要是亞洲高收益?zhèn)椭匈Y美元高收益?zhèn)?，延續(xù)了2023年的表現(xiàn)。并且利率債和信用債之間的信用利差在持續(xù)收窄，意味著信用債的價(jià)格相對(duì)來說上漲較快。整體來看，市場(chǎng)的波動(dòng)率較過去兩年出現(xiàn)了小幅回落。
數(shù)據(jù)源：彭博，華夏香港，截止到2024年4月26日
根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，在最近五次貨幣政策周期中，首次降息前的三個(gè)月，美國(guó)利率債和全球投資級(jí)信用債的平均表現(xiàn)領(lǐng)先所有大類資產(chǎn)，蘊(yùn)含較大的投資機(jī)會(huì)。
數(shù)據(jù)源：彭博，華夏香港，截止到2024年4月26日
降息周期臨近
關(guān)注長(zhǎng)久期美國(guó)國(guó)債及投資級(jí)別債機(jī)會(huì)
以下，我們?cè)倬唧w看看各類海外債券的配置思路：
1、高收益?zhèn)?/strong>
從全球債市各個(gè)板塊的估值來看，大部分板塊的信用利差過去一年持續(xù)收窄，目前大部分板塊處于90%分位數(shù)以上，甚至部分板塊逼近過去五年的極低點(diǎn)，整體估值比較昂貴。
從相對(duì)價(jià)值來看，高收益?zhèn)谶^去兩年相對(duì)跑贏投資級(jí)債，年初以來表現(xiàn)最好的是亞洲高收益?zhèn)@得了6%的收益率。目前信用利差窄，高收益?zhèn)幱跉v史相對(duì)較貴的水平。另外高收益?zhèn)媾R發(fā)行人未來兩年較大的票息償付和貸款到期的壓力。所以現(xiàn)階段不建議配置太多高收益?zhèn)?，因?yàn)榭赡苤髸?huì)陸續(xù)有風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。
2、投資級(jí)別債
和高收益?zhèn)啾?，目前投資級(jí)別債于高收益?zhèn)氖找媛时戎堤幱?010年以來的最低位，意味著買高收益?zhèn)唾I投資級(jí)別債的收益率差距小，由于投資級(jí)別債券相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)較低，配置價(jià)值更加顯著。在投資級(jí)別債券里，根據(jù)以往五次降息的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)利率債表現(xiàn)相比信用債更亮眼。
從企業(yè)基本面來看，2023年報(bào)顯示投資級(jí)企業(yè)收入仍然比較健康，利潤(rùn)有一定下滑，2024年償債壓力有小幅提高，但整體償債能力依然比較健康。從資金流入來看，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)端配置意愿較強(qiáng)，對(duì)投資級(jí)債的表現(xiàn)帶來一定利好。但仍需警惕在收益率曲線波動(dòng)下，長(zhǎng)久期的風(fēng)險(xiǎn)。
3、中資美元債
中美利差倒掛背景下，中資美元債整體收益率依舊處于歷史高位，在考慮人民幣鎖匯的情況下，相比境內(nèi)人民幣債券仍然有收益率的優(yōu)勢(shì)。中資美元債整體久期較短，利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控，在供給稀缺，需求強(qiáng)勁的背景下，信用利差受到海外市場(chǎng)情緒影響較小，仍具備一定的配置價(jià)值。
4、新興市場(chǎng)美元債
新興市場(chǎng)債券方面，公司債相對(duì)跑贏主權(quán)債，高收益?zhèn)苴A投資級(jí)債。整體來看亞洲市場(chǎng)估值較貴，拉美和中東市場(chǎng)由于財(cái)政壓力和地緣沖突等因素，估值相對(duì)便宜。部分拉美市場(chǎng)大宗商品相關(guān)的債券當(dāng)前存在一定的配置價(jià)值，待美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)開始降息后，考慮逐步加倉(cāng)新興市場(chǎng)債券。
數(shù)據(jù)源：彭博，華夏香港，截止到2024年4月26日
最后我們根據(jù)以上這張圖，對(duì)海外債券的配置思路做個(gè)總結(jié)，也是我們債券基金現(xiàn)階段的基本配置思路。在降息即將到來的背景下，本次降息步伐將會(huì)是相對(duì)緩慢的，終端利率大概率會(huì)停在3%-3.5%的位置，在這期間可保留一部分貨幣基金的倉(cāng)位，因?yàn)樨泿呕鸬氖找媛嗜跃哂幸欢ㄐ詢r(jià)比。
目前在我們債券基金中核心配置仍然是3-5年的短久期債券，在現(xiàn)時(shí)波動(dòng)大的市況下，進(jìn)可攻退可守。根據(jù)降息進(jìn)程，分階段加大在美國(guó)利率債及全球投資級(jí)別信用債上的配置。在降息前及首幾次降息時(shí)考慮美國(guó)利率債的配置，后續(xù)逐步因應(yīng)市況增加在全球投資級(jí)別債券的倉(cāng)位。同時(shí)警惕高收益?zhèn)诶氏滦须A段存在的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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