債基的本質投資企業的債權

類比股票型基金，基金管理人募集了投資者的資金后，會在股市購買上市公司股票。股票是公司股權的流通憑證。所以本質上講，買股票基金，投資者持有了一籃子基金經理挑選出的企業股權。

私募債基也是類似的邏輯，投資者買了債基，其實是買了一籃子債權。可以想象成管理人募集了投資者的資金后，借貸給了需要資金的企業。

從這個角度講，債基管理人的角色和銀行有些像。存款人把錢給了銀行，能獲取相應的存款利息。銀行吸收了存款之后，會放貸給需要資金的企業。

只是我們將錢存銀行，可能不會關注銀行究竟貸款給了誰。因為銀行用自身信用，保證存款本金與利息的兌付。

但是，投資私募債基，我們希望獲取更高的回報，也相應的承擔了更多的風險。具體會有哪些風險呢，這取決于基金管理人的投資策略。

債基的主流策略票息、杠桿與久期

債基管理人的投資策略一般分三種：

一、票息策略，也可稱信用下沉或是買入持有策略。管理人選擇票息較高的債券，買入持有，獲取票息收益。

二、杠桿策略，管理人以低成本借貸資金，用來買入債券。只要借貸成本低于債券票息，即有利可圖。

三、久期策略，所謂久期，可以理解為持倉債券平均的到期期限。債券的價格變化，約等于久期與市場利率變化的乘積。當市場利率下行時，久期越長的債券價格上漲越多。所以拉長久期，相當于更大幅度的押注利率下行。

舉例而言，以下是某私募債基管理人的持倉特征。管理人一般會在月報中披露其久期、杠桿和票息情況。可以看出該管理人并未加杠桿，而是采取了一定的久期策略與票息策略。

該管理人組合久期為1.49年，即其持有債券到期期限平均下來是1.49年。每年該管理人能獲取的票息是3.18%。

簡單理解下來，未來一年，保持該組合不變，若市場利率下行1%，則該組合獲取的回報大約是3.18%的票息加上1.49%（利率波動乘以組合久期）的債券價格上漲，即4.67%。

反之，若市場利率上行1%，這組合回報約是3.18%的票息減去1.49%的債券價格下跌，即1.69%。

可見，我們投資私募債基，其實是投資了一籃子企業債券。而我們最終的收益結果，則主要由票息、債券價格波動和管理人杠桿運用這三者所影響。

由上表也可以看出，該管理人歷史收益來源中，票息收入約占34%，而實現的價差收入約占63%。

明確了私募債基的策略邏輯后，我們就能更好的理解產品收益和波動，評估管理人的業績表現了。

常見的私募類固收產品私募債基與券商集合

除了私募債基以外，高凈值客戶經常接觸的私募類固收產品還有券商小集合。其實兩類產品的本質屬性類似，都是從投資者處募集資金后，投資于企業債權，只是一個由私募基金管理，一個由證券公司管理。

另外，在投資策略上，私募債基與券商集合會有些許差別。私募管理人一般更注重票息獲取，所以偏向于通過信用挖掘獲取收益。券商對信用資質的要求則更高一些，在獲取一定票息的同時，它們更注重利用自身的金融資源，加杠桿或是適當判斷利率走勢并調整久期。

看具體的固收產品類型。高收益債策略產品，所說的高收益其實就是指高票息，主要采用的是買入持有的票息策略。持倉特征會是短久期、高票息，受到市場利率波動的影響會較低一些，但會受到信用事件的沖擊。

開放頻率較高的純債基金產品，也是采用賺票息、短久期的票息策略，但相較于高收益債策略會更穩健一些，持倉票息會較為適中。

而加杠桿或是拉久期兩類策略，常見于封閉期6個月以上的產品，該類產品受利率波動的影響會更大一些。

以上，我們總結了私募類固收產品的本質屬性、常見策略和各類產品的特征與差異。充分了解固收產品，我們才能更好的運用這類投資工具。

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