價值風格產品分類

我們認為，根據過往對類似風格產品的挖掘以及跟蹤經驗，價值風格產品或可簡單分為以下幾類：

深度價值

主體持倉以價格為第一優先級，對估值有嚴格要求，商業模式優先級靠后且可能能夠容忍更高的杠桿率。這類產品中基金經理往往投資年限較長，策略特征非常穩定。復盤來看這類基金經理中不少人曾經在地產鏈上有過虧損。

· 典型產品：中泰玉衡價值優選（姜誠）、安信新常態滬港深精選（袁瑋） 、中歐潛力價值（曹名長）等。

· 組合可能的定量特征：同類中偏低的PB（加權PB常小于2倍）, 中等的ROE（10%-15%）；但可能有同類產品中最高的ROE和PB穩定性。

· 優勢 ：組合估值大幅下行相對較低，一般不用擔心基金經理風格漂移；持有人相對更敢于做逆勢倉位布局。、

價格和質量并重

自下而上選股，對估值有要求的同時重視質量，會更多考慮現金流質量、ROE、股東回報、商業模式壁壘等。這類產品中基金經理中重倉金融地產的整體比例更低，在大消費等輕資產領域持有權重可能會更高。

· 典型產品：景順長城滬港深精選（鮑無可）等。

· 組合可能的定量特征：中偏低的PB（2-3倍）, 中高的ROE（15%附近）；比較高的ROE和PB穩定性。

· 優勢：持有個股或更符合主流審美，更容易被投資者接受。

低估值行業輪動

基金經理主要通過行業比較做高低切換，因此這類產品可能具有一定的周期反轉和輪動特征，主體持倉為偏低估值（絕對或相對意義上）的行業。同時由于策略邏輯中行業比較的權重最大，所以個股集中度可能不高。

· 典型產品：國投瑞銀瑞利（綦縛鵬）。

· 組合可能的定量特征：中偏低的PB水平；相對前兩類更高的截面ROE波動和更低的個股集中度。

· 優勢：可能比較好的相對收益型產品持有體驗。

我們統計了近3年，市場上表現相對較好的，30多只非主題類的寬基價值風格產品的財務/估值指標，以及主題分布特征，并在每一類中添加了代表產品的相關數據（均來自好買公募30基金池），以讓大家有更直觀的了解：

數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021/6/30-2023/12/31(6期全倉數據)

從統計數據可以看到：

· 深度價值類的產品一般在大金融方向有更多的布局，這使得其組合的資產負債率比另兩類更高，而估值也顯著更低；

· 低估值行業輪動類的產品在各個維度上從整體看沒有什么特別之處；

· 質量價格并重的樣本的ROE整體最高，在消費上的暴露相對最高。

價值風格基金如何挑選？

那每一類產品中的產品該怎么去挑選？我們簡要概括如下：

深度價值型以及質量價格并重的這兩類中，多數是個股精選選手，組合自下而上風格顯著，那么可能我們最關心的要素就是特征穩定性，除了基金經理自己的操作要穩定外，投資者主要關注財務指標和估值的穩定性。

也就是說，一方面組合的ROE要盡量保持穩定（所選個股優秀），另外要保持組合的估值盡可能穩定（避免大幅度向下對組合產生破壞）。

我們回望過去3年，在這兩方面做的較好的基金經理，比如第一類中的姜誠，第二類中的鮑無可等，其組合整體穩定（見下圖），業績表現都比較突出，回撤在同類中也名列前茅。

數據來源：Wind，好買基金研究中心
數據區間：2021/6/30-2023/12/31

其次對于低估值行業輪動型選手，由于組合特征不是特別穩定，換手可能也比較高，導致產品特征的不可測性比較強，這意味著需要更長周期的考察維度，因此更傾向于選擇投資年限較長的基金經理（比如至少5年以上），比如綦縛鵬等。

風險提示：投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同，并自行承擔投資基金的風險。高端合格投資者要求：符合中國證監會規定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權為好買財富所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發表。