通脹降溫不及預期
美聯儲持續給降息“潑冷水”

美東時間5月1日，美聯儲議息會議上宣布將美聯邦基準利率水平繼續維持在 5.25-5.50%區間，符合市場預期。從最新的政策表述來看，近幾個月來在實現2%的通脹目標方面缺乏進一步進展。

此外，美聯儲宣布將從6月開始，將每月縮減美國國債的上限規模從此前的600億美元下調至250億美元，每月縮減MBS的上限規模保持在350億美元不變。這意味著總的縮表規模將從950億美元下降至600億美元。

圖1：美聯儲議息會議聲明文本對比

通脹數據方面，美東時間15日公布的數據顯示，4月美國CPI環比增長0.31%，低于市場預期的0.37%；CPI同比增速從3.5%降至3.4%，重回緩慢降溫趨勢。目前來看，4月通脹數據可能還不足以觸發美聯儲在近期開始降息，美聯儲需要獲得更多經濟和通脹降溫的證據。期貨市場定價顯示，到年底降息25個基點的次數可能少于2次，和年初預期相比再次減少，可能在9月前后開啟降息。

年內仍有降息1-2次的可能性
美債仍有較高配置價值

海外債券指數方面，受美聯儲降息預期反復的影響，今年各大指數價格仍呈現一定的波動，4月各大債券指數跌幅明顯但近期均有所反彈。據統計，今年以來截至5月11日，其中美國綜合債指數（組合持倉包含利率債和信用債）累計收益為-1.97%（MTD為1.36%，4月收益為-1.79%），美國投資級信用債指數累計收益為-1.63%（MTD為1.34%，4月收益為-1.73%），美國高收益債券指數累計收益為1.46%（MTD為0.93%，4月收益為-0.7%）

圖2：海外部分債券指數漲跌情況

信用利差方面，仍保持小幅波動，整體利差處于歷史較窄區間。今年以來美國投資級債券指數利差收斂12bps目前在0.86%；而美國高收益債券指數利差收斂了25bps目前在2.97%。到期收益率方面，截至5月11日美國投資級債券指數YTW在5.55%左右，利差分位約2.8%；美國高收益債券指數YTW在7.92%左右，利差分位約4.2%左右。

圖2：美國部分信用債指數利差走勢

在實際降息落地之前，10年期美債收益率仍將保持高位震蕩，目前來看年內美聯儲仍有降息1-2次的可能性，對應利率下行的空間和彈性依然較大，當前位置具備一定的配置價值，但長債波動性較大。

圖2：美國10年期/2年期國債收益率走勢

小結

總結而言，今年海外債券市場仍有所波動，而在美聯儲降息靴子落地前，美元債預計可能續呈現多重頂多重底的震蕩走勢，若要精準把握交易機會可能有些難度。在美聯儲預期降息的大背景下，投資者可考慮提前逐步進行美債配置，在獲取當前較高票息的同時，可以進一步捕捉降息周期下的資本利得。

利率債方面，信用風險較低，但對于長久期品種而言可能存在較大波動。信用債方面，目前收益率水平處于歷史較高水平，具備較大的投資吸引力，在觀察貨幣政策變化的同時還需關注基本面的變化。此外，在降息之前，美元貨幣基金仍有望維持較高的收益，投資性價比依然較高。

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